中金2020化工展望:上游原料景气探底 下游材料

中金2020化工展望:上游原料景气探底 下游材料

时间:2020-03-23 15:25 作者:admin 点击:
阅读模式 中金2020化工展望:上游原料景气探底 下游材料受益 2019.11.28 09:29:50 新浪财经-自媒体综合

来源:中金点睛

展望2020年,我们预计化工品整体价格将维持底部震荡,上游原料相关板块将继续受供应增加与需求降速的影响,基本面弱于今年。下游材料相关板块有望受益于电子、新能源车、农业等景气行业需求与上游原料低成本提振。

我们预计2020年化工品价格指数下跌5%,接近历史低点

目前生意社化工价格综合指数744,均价同比下跌16.5%,仅比近五年价格最低点高20%。其中,MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、烧碱及DMC等品种相对18年下跌超过30%,1~3Q19化工上市公司毛利率/净利率同比下滑4.3/2.0ppt。根据中金大宗组预测,2020年原油与煤炭均价将下跌12%与8%,且化工行业整体将继续受到供应增加与需求降速的负面影响,我们预计2020年化工价格整体下降5%,指数接近历史低点。

图表: 化工价格指数跌至2H2016区间

资料来源:万得资讯,生意社,中金公司研究部

供应增长提速,产能向上游原料与龙头公司集中

根据中国石化联合会统计,化工行业前3季度投资同比增长8%,上市公司资本开支大幅增长29%,我们认为投资主要原因与环保局部放松、营大炼化等产能集中投产有关,主要化工原料产能增长较快:乙烯+22%/丙烯+12%/PTA+19%/乙二醇+59%/环氧丙烷+39%等,预计2020年基础原料产能投放市场将冲击上游原料整体价格。同时,产能明显向大企业集中,近五年大市值化工公司在建工程增幅远高于中小市值公司。

图表: 化工行业固定资产投资增长保持较快增速

资料来源:万得资讯,国家统计局,中金公司研究部

整体需求承压

中金宏观组预计2020-2021年实际GDP增速放缓至5.9%与5.8%,房地产投资增速从2019年的9.3%下滑至2020年的6%,新开工与建安投资增速分别为-3%与6%。此外,下游主要行业汽车/纺织服装等2019年1~10月固定资产投资下降0.5%/0.3%等,总体看,我们预计2020年化工品需求仍将面临增长压力。

图表: 预计2020年房地产开发投资增长6%

资料来源:万得资讯,国家统计局,中金公司研究部

子行业看好盈利向好的MDI、维生素、民营大炼化等,以及需求确定增长的新材料

结合供应投产的情况,我们预计2020年供需有亮点的品种:

1) 维生素:生猪补栏带动需求拐点,VA/VE需求增速均将超过5%,供需格局继续改善;

图表: 2018年各类维生素下游需求占比

资料来源:博亚和讯,中金公司研究部

2)MDI:周期处于低点,全球需求增速有望回暖至4.5%;

3)聚酯:涤纶长丝受益原料成本下降与需求稳步回暖,炼化项目进入回报期;

图表: 涤纶长丝产能产量开工率

资料来源:CCFEI,中金公司研究部

4)新材料:看好半导体材料进口替代加快,以及OLED材料和沸石、蜂窝陶瓷等环保材料拉动化工新材料需求增速超过10%。

图表: 全球OLED屏幕出货量快速增长

资料来源:IHS,中金公司研究部

截至2019年11月27日,基础化工板块动态市盈率/市净率分别为24.5x/1.93x,处于2005年以来历史估值水平14%/12%分位数。2019年化工板块ROE 8.1%与净利率5.6%高于历史均值的6.7%与4.5%。我们看好盈利向好的MDI、维生素、民营大炼化等子行业,以及需求确定增长的新材料。

风险

需求不及预期,供应持续增加,原油与商品价格大幅下跌。